来自 中信建投
清明假日期间，LME 金属和 Comex 黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业 PMI 连续三个月扩张且逐月走强，消费改善而供应约束，工业金属保持强劲势头。
清明假日期间，LME 金属和 Comex 黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业 PMI 连续三个月扩张且逐月走强，消费改善而供应约束，工业金属保持强劲势头。美国经济就业数据有韧性，非农就业大超预期，2 月 CPI 回落不流畅，临近 3 月 CPI 数据公布窗口，市场押注再通胀逻辑，美债隐含再通胀预期上升，叠加地缘紧张局势升级，金价再创历史新高。
工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 5.4%、5.0%、3.6%、7.6%、4.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3 月 21 日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
铜铝工业金属：全球制造业回升，再通胀逻辑主导，价格保持强势
全球 3 月制造业 PMI 为 50.6，连续 3 个月扩张且呈扩大走势；美国 3 月 ISM 制造业 PMI 上升 2.5 至 50.3，止住了连续 16 个月萎缩的势头；欧元区制造业 PMI 为 46.1，尽管仍在萎缩，但略好于预期。全球制造业回升一扫工业品消费前景阴霾，原本供应存瓶颈的铜铝供需显得更为紧张。另外，再通胀押注交易注入铜铝价格额外的上涨动能，铜铝商品价格破位上行，为铜铝板块股票打开上行空间，形成商品与股票良性互动的优良局面。长期看，铜矿新增产量受制于前期资本开支不足，存量铜矿干扰率居高不下；铝海外市场新增供应显著低于预期，国内供应存“天花板”失去弹性；供应刚性而需求在新经济中稳健增长，供需缺口逐渐扩大，价格上行基础牢固。
黄金：再通胀叠加避险，价格再创新高
3 月美国新增非农就业数据 30.3 万人，大幅超出市场预期，且美联储鲍威尔发言“鹰派”，但原油、铜等大宗价格上涨及 2 月美国 CPI 数据回落不畅，引发市场在 3 月 CPI 公布窗口前期押注再通胀交易，十年期美债隐含再通胀率从 2 月初的 2.19%提升至 4 月初的 2.37%，黄金价格冲高。另外，以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，升级中东局势，推升黄金避险需求，金价连续刷新高点记录。在美元信用弱化背景下，黄金作为超主权的信用载体，获得对标全球货币超发的溢价，上涨动力仍在。
风险提示：
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计 2024 年全球 GDP 增速为 3.1%，2025 年为 3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
